“兩會”結(jié)束、美聯(lián)儲加息落地后，市場漲一天跌一天，對行情的演繹投資者仍充滿了分歧和疑慮。3月上半月投資者一直有兩大擔(dān)憂：一是3月美聯(lián)儲加息利空A股，二是兩會結(jié)束后經(jīng)濟(jì)貨幣等政策或趨緊令市場受挫。兩大利空逐步落地，A股港股美股均上漲，兩大利空都不足慮。3月17日北京房市政策再收緊，提高首付比例，且認(rèn)貸又認(rèn)購，廣州等幾個城市也出臺偏緊的政策。這點無需太擔(dān)憂，地產(chǎn)政策偏緊對股市未必是利空。春季行情邏輯是數(shù)據(jù)改善、政策友好。上半年是進(jìn)二退一的震蕩市，數(shù)據(jù)繼續(xù)好轉(zhuǎn)，春季行情繼續(xù)。4月中關(guān)注政策緊的壓力，如去杠桿和中美貿(mào)易摩擦。A股進(jìn)入二維投資時代，消費升級+主題周期+價值成長，短期重視高分紅類股，尤其是央企。
春季行情仍然在路上
上周美聯(lián)儲如期加息，但對未來政策展望預(yù)期比較鴿派，芝加哥利率期貨市場隱含6月加息概率從57%降至49%，消息公布后美元跌黃金漲，美股港股均上漲，可見利空不足慮。而本輪行情的核心邏輯是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)、政策環(huán)境友好。已經(jīng)公布的數(shù)據(jù)顯示，1~2月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.3%，繼續(xù)回升。
3月17日北京房市政策再收緊，提高首付比例，且認(rèn)貸又認(rèn)購，廣州等幾個城市也出臺偏緊的政策。我們認(rèn)為，這點也無需太擔(dān)憂，地產(chǎn)政策偏緊對股市未必是利空。股市和房市間的關(guān)系有兩個傳導(dǎo)路徑，一是基本面的正相關(guān)，二是資金面的負(fù)相關(guān)。2012年以來，兩者基本面的正相關(guān)已經(jīng)小于資金面的負(fù)相關(guān)，所以房市和股市間蹺蹺板效應(yīng)增強(qiáng)，這源于人口結(jié)構(gòu)發(fā)生變化后地產(chǎn)對經(jīng)濟(jì)的影響力減弱。地產(chǎn)政策緊，如果最終引發(fā)貨幣政策緊，對股市肯定是利空。目前未到此程度，地產(chǎn)調(diào)控主要仍是因城施策的政策，從70個大中城市新建住宅價格指數(shù)看，一二線城市同比從2016年10月高點28.5%、18%逐步回落至2017年2月的20%、16.3%，CPI數(shù)據(jù)不高，通脹壓力不大時貨幣政策系統(tǒng)性收緊暫時不會出現(xiàn)。與此同時，政策亮點仍在，中國神華3月17日晚公布2016年年報，宣布派息590.72億元，折合股息率達(dá)18.17%，這對央企是個重要的示范。
上半年市場是進(jìn)二退一式的震蕩，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好支撐春季行情延續(xù)。而震蕩市的春季行情可參考2012年、2013年、2016年，行情的結(jié)束有兩個路徑：第一，數(shù)據(jù)變差，第二，政策變緊，而且春季行情都有輪漲的特征，4月是行情選擇方向的窗口。展望未來，需待4月中旬前后一季度數(shù)據(jù)及政策面動向。目前的基本面趨勢判斷，數(shù)據(jù)大概率良好，更值得警惕的是政策面干擾：一是國內(nèi)去杠桿，數(shù)據(jù)越好去杠桿的決心可能越強(qiáng)，2013年去杠桿期間利率階段性上行，此外債務(wù)違約仍可能出現(xiàn)；二是中美貿(mào)易摩擦，特朗普百日新政還未推進(jìn)的是邊境稅，2016年美國對華貿(mào)易逆差達(dá)3470億美元，中長期而言中美合作共贏是方向，短期的貿(mào)易摩擦恐難避免。
投資步入二維時代
以前我們常常從一維角度把行業(yè)分為周期與消費，把風(fēng)格分為成長與價值，似乎進(jìn)攻看周期、成長，防御看消費、價值。就在“周期進(jìn)攻、消費防守”已潛移默化成為投資者共識時，2016年以來的市場將這一共識打破，漲幅居前的行業(yè)既有家電、食品飲料等消費行業(yè)，也有建筑、建材等周期行業(yè)。
周期股單純從經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)角度找高貝塔的舊邏輯已經(jīng)水土不服，究其原因固定資產(chǎn)投資增速只是小幅改善，需求端的邏輯有天花板，需要結(jié)合供給端或政策主題，所謂的“主題周期”。此外，在目前的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，民營資本占比高的化工、造紙、工程機(jī)械等行業(yè)集中度提升，龍頭股溢價顯現(xiàn)。消費股已不是簡單的防御品種，收入水平上升和人口結(jié)構(gòu)變化是消費升級的根本動力，我國城鎮(zhèn)居民消費支出中食品、衣著等商品消費占比從2013年的39%降至2016年的36%，醫(yī)療、教育、交通等服務(wù)性消費支出占比從2013年的38%升至2016年的41%。品牌升級推動龍頭品牌公司業(yè)績與股價向好，如白酒中的貴州茅臺、汽車中的自主品牌長城汽車、家具中的索菲亞以及家電中的老板電器2011-2015年間營業(yè)收入復(fù)合增速分別達(dá)16.11%、26.08%、33.58%和31.18%，均高于行業(yè)增速。
價值和成長走向融合，投資進(jìn)入二維時代。純講現(xiàn)金分紅的價值股表現(xiàn)不如有業(yè)績增長的價值股，價值股中表現(xiàn)更優(yōu)的是業(yè)績增速更好的個股，如貴州茅臺、格力電器、恒瑞醫(yī)藥等，而長江電力、大秦鐵路、華電國際等價值股因業(yè)績較差表現(xiàn)不佳。我們將代表價值股指數(shù)的上證50成分股按照2016年三季度凈利潤增速劃分為高中低三個區(qū)間，其中高增速區(qū)間的股票2016年1月28日低點以來漲跌幅中位數(shù)為25.5%，中增速的為22.1%，低增速的為19.1%。從2013年開始中小創(chuàng)不斷走牛，市值小、概念強(qiáng)的個股受到市場熱捧，主要是因為兩個制度紅利。一是并購政策鼓勵上市公司外延擴(kuò)張，《關(guān)于加快推進(jìn)重點行業(yè)企業(yè)兼并重組的指導(dǎo)意見》、《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)兼并重組市場環(huán)境的意見》，政策鼓勵下上市公司外延并購；二是對IPO發(fā)行數(shù)量控制，12年11月IPO發(fā)行暫停直到2014年1月才再次開啟。但是2016年下半年政策發(fā)生重大變化，跨行業(yè)并購受到嚴(yán)格監(jiān)管，2017年2月17日證監(jiān)會發(fā)布《上市公司非公開發(fā)行股票實施細(xì)則》，去年8月開始IPO不斷加速。2014-2015年看風(fēng)口、搏彈性的時代已經(jīng)過去，成長股從以前炒概念走向看業(yè)績，2015年上半年P(guān)EG高的個股通常概念性強(qiáng)、漲幅更高，而2016年以來PEG低的漲幅更好。目前投資精選估值與業(yè)績相匹配、更偏價值的成長股，即所謂“價值型成長”。
步步為營穩(wěn)中求進(jìn)
未來關(guān)注4月中一季度數(shù)據(jù)公布前后的政策動態(tài)，一季度數(shù)據(jù)好給去杠桿提供了更好的條件，特朗普百日新政推進(jìn)中，關(guān)注可能出現(xiàn)的中美貿(mào)易摩擦。當(dāng)前繼續(xù)安心持倉，跟蹤政策，步步為營。由于A股已經(jīng)進(jìn)入二維投資時代，建議投資者均衡配置消費升級+主題周期+價值成長。收入水平上升和人口年齡結(jié)構(gòu)變化推動消費不斷升級，如白酒中茅臺、吉利和長城等自主品牌汽車、家具中索菲亞、老板電器等品牌小家電、安踏體育等運(yùn)動用品銷售持續(xù)增長，目前重視中藥保健。周期股需求端的邏輯有天花板，需要結(jié)合供給端或政策主題。所謂“主題周期”如國企改革、“一帶一路”、行業(yè)龍頭等。兩會期間國資委提出國有上市企業(yè)要做負(fù)責(zé)任股東，完善分紅機(jī)制。3月18日中國神華公告擬分紅逾590億元，折合股息率達(dá)18.17%，高分紅股投資機(jī)會值得關(guān)注。年報和一季報公告期，精選業(yè)績和估值匹配的價值型成長股。
