機(jī)構(gòu)認(rèn)為宏觀政策將穩(wěn)中偏緊
丁曉琴
[ 沈建光判斷，根據(jù)央行貨幣政策委員會2013年第四季度例會的基調(diào)，2014年政策或?qū)⒏嗟貜墓┙o端發(fā)力，以全面推動改革 ]
2013年12月“第一財(cái)經(jīng)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家月度調(diào)研”顯示，來自國內(nèi)外21家金融機(jī)構(gòu)的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測，四季度GDP增速有所回落，同比增速預(yù)測均值為7.6%，較國家統(tǒng)計(jì)局公布的三季度GDP增速水平（7.8%）有所回落。
關(guān)注的物價水平繼續(xù)回落。調(diào)研結(jié)果顯示，12月CPI同比增速預(yù)測均值為2.7%，低于國家統(tǒng)計(jì)局公布的11月水平（3.0%）。
2014年1月“第一財(cái)經(jīng)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家信心指數(shù)”為50.8，較上月調(diào)研水平（50.3）有所回升。
信心指數(shù)：預(yù)測均值
50.8 有所反彈
調(diào)研結(jié)果顯示，2014年1月“第一財(cái)經(jīng)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家信心指數(shù)”預(yù)測均值和中位數(shù)均為50.8，較2013年12月信心水平（50.3）有所反彈。其中，中信建投給出了最大值51.6，瑞銀證券給出了最小值50.0。
2013年12月PMI指數(shù)回落至51%，比11月下降了0.4個百分點(diǎn)，但仍高于50%的榮枯分界線。
瑞穗證券亞洲首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光表示，12月PMI顯示在四季度穩(wěn)增長政策逐步退出、財(cái)政存款下放慢于預(yù)期以及信貸趨緊的情況下，中國經(jīng)濟(jì)已有所回落，但回落態(tài)勢溫和，為全面深化三中全會所確立的新一輪改革創(chuàng)造了有利條件。
而在海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷看來，目前貨幣和財(cái)政的實(shí)際緊縮已經(jīng)開始侵蝕實(shí)體經(jīng)濟(jì)，12月匯豐PMI初值繼續(xù)下滑，與去年四季度的逐月回升形成鮮明反差。
招商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家丁安華也認(rèn)為，國內(nèi)外短期金融貨幣環(huán)境都可能影響經(jīng)濟(jì)總體信心和總需求水平的穩(wěn)定，中國經(jīng)濟(jì)仍將維持穩(wěn)步下滑趨勢。
四季度GDP：預(yù)測均值
7.6% 有所回落
調(diào)研結(jié)果顯示，2013年四季度GDP同比增速預(yù)測均值和中位數(shù)均為7.6%，低于國家統(tǒng)計(jì)局公布的2013年三季度水平（7.8%）。其中，美銀美林給出了最大值7.8%，中金公司和花旗集團(tuán)給出了最小值7.5%。
交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平表示，四季度以來，國內(nèi)系列宏觀表現(xiàn)平穩(wěn)，表明經(jīng)濟(jì)仍維持?jǐn)U張趨勢，但由于基數(shù)原因?qū)е虏糠謹(jǐn)?shù)據(jù)同比增速相比三季度略有回調(diào)，預(yù)計(jì)四季度GDP同比增速在7.7%左右，相比上季略有回落，2013年全年GDP增速也將維持在7.7%左右。
花旗集團(tuán)中國高級經(jīng)濟(jì)學(xué)家丁爽也認(rèn)為，進(jìn)入四季度，中國的經(jīng)濟(jì)活動再次趨弱，四季度的GDP增速可能回落到7.5%，但2013年全年增速會達(dá)到7.6%，略高于7.5%的目標(biāo)；而綜合偏緊的宏觀政策、趨于嚴(yán)厲的債務(wù)管理措施以及結(jié)構(gòu)性改革的陣痛，預(yù)計(jì)2014年GDP會繼續(xù)減速到7.3%左右。
不過，瑞銀證券中國區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤預(yù)計(jì)，2014 年GDP 增速將從2013 年的7.6%小幅回升到7.8%，主要受益于外需改善，而內(nèi)需基本穩(wěn)定，然而政府可能將GDP 增長下限定在7%。
CPI：預(yù)測均值
2.7% 繼續(xù)回落
調(diào)研結(jié)果顯示，2013年12月CPI同比增速預(yù)測均值為2.7%，中位數(shù)為2.6%，均較國家統(tǒng)計(jì)局公布的11月水平（3.0%）繼續(xù)回落。其中，渣打銀行給出了最大值3.1%，瑞銀證券給出了最小值2.4%。
李迅雷認(rèn)為，由于12月中上旬食品價格幾乎未漲，使得12月CPI顯著回落的概率增加，已不排除降至2.5%以下的可能性。
中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家諸建芳表示，由于整體氣候條件維持較好，短期內(nèi)的食品價格季節(jié)性大幅上漲壓力有所減輕，12月食品價格將小幅上漲，非食品類相對穩(wěn)定，預(yù)計(jì)12月CPI環(huán)比為0.4%，同比在2.6%左右。
不過，連平分析稱，從我國物價運(yùn)行的周期看，2013年物價已經(jīng)進(jìn)入新一輪上升周期的初期，2014年將是物價上漲周期的第二年，經(jīng)驗(yàn)表明物價高點(diǎn)往往在上漲的第二年出現(xiàn)，同時考慮到當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中仍存在一系列推動物價上升的壓力，預(yù)計(jì)2014年CPI同比漲幅可能相比2013年略有擴(kuò)大，初步估計(jì)在3%左右，趨勢將呈現(xiàn)中間高兩頭低的倒“U”形。
在CPI同比增速有望回落的同時，12月PPI同比增速有所回升。調(diào)研結(jié)果顯示，12月PPI同比增速預(yù)測均值和中位數(shù)均為-1.3%，較11月水平（-1.4%）略有回升。其中，瑞穗證券等3家機(jī)構(gòu)給出了最大值-1.1%，野村證券給出了最小值-1.5%。
沈建光表示，目前通脹因素依然處在低位，12月購進(jìn)價格指數(shù)為52.6%，較11月略微上升0.1個百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)12月PPI或?qū)⒒厣?1.1%。
11月CPI同比增速（3.0%）
最佳預(yù)測：3.0%
潘向東：銀河證券
彭文生：中金公司
11月最佳預(yù)測經(jīng)濟(jì)學(xué)家12月預(yù)測：
潘向東：2.7%
彭文生：2.6%
11月PPI同比增速（-1.4%）
最佳預(yù)測：-1.4%
魯政委：興業(yè)銀行
汪
濤：瑞銀集團(tuán)
諸建芳：中信證券
11月最佳預(yù)測經(jīng)濟(jì)學(xué)家12月預(yù)測：
魯政委：-1.1%
汪
濤：-1.4%
諸建芳：-1.3%
社會消費(fèi)品零售總額：預(yù)測均值
13.6% 略有回落
調(diào)研結(jié)果顯示，2013年12月社會消費(fèi)品零售總額同比增速預(yù)測均值和中位數(shù)均為13.6%，略低于國家統(tǒng)計(jì)局公布的11月水平（13.7%）。其中，中信證券和招商證券給出了最大值13.9%，花旗集團(tuán)給出了最小值13.0%。
沈建光表示，調(diào)控政策趨緊對房地產(chǎn)銷售帶來影響，從而使得相關(guān)家具家電消費(fèi)降低，預(yù)計(jì)12月社會消費(fèi)品零售總額同比回落至13.5%。
諸建芳認(rèn)為，從歷史數(shù)據(jù)看，12月社會消費(fèi)品零售總額增速都將出現(xiàn)小幅反彈，預(yù)期今年也將遵循這樣的規(guī)律，12月社會消費(fèi)品零售總額增速有望在13.9%左右，相對上月小幅回升。
展望2014年，連平預(yù)計(jì)，在消費(fèi)剛性和“調(diào)結(jié)構(gòu)、促內(nèi)需”的政策推動下，2014年社會消費(fèi)品零售總額增長13.6%左右，實(shí)際增速為11.8%左右，都略高于2013年。
11月社會消費(fèi)品零售總額同比增速（13.7%）
最佳預(yù)測：13.6%
朱海斌：摩根大通
11月最佳預(yù)測經(jīng)濟(jì)學(xué)家12月預(yù)測：
朱海斌：13.6%
工業(yè)增加值：預(yù)測均值
9.8% 略有回落
調(diào)研結(jié)果顯示，2013年12月工業(yè)增加值同比增速預(yù)測均值和中位數(shù)均為9.8%，略低于國家統(tǒng)計(jì)局公布的11月水平（10.0%）。其中，摩根大通給出了最大值9.9%，花旗集團(tuán)給出了最小值9.4%。
沈建光指出，12月粗鋼日均產(chǎn)量比11月回落5.12%，預(yù)計(jì)12月工業(yè)增加值或從10%的高位回落至9.8%。
連平認(rèn)為，雖然國內(nèi)工業(yè)增加值環(huán)比仍在增長，不過考慮到上年同期高基數(shù)的制約，預(yù)計(jì)12月工業(yè)增加值同比增速將小幅略降至9.8%左右，全年工業(yè)增加值累計(jì)同比增速約為9.7%。
11月工業(yè)增加值同比增速（10.0%）
最佳預(yù)測：10.0%
丁安華：招商證券
胡艷妮：中信建投
李苗獻(xiàn)：交銀國際
李迅雷：海通證券
劉利剛：澳新銀行
陸
挺：美銀美林
潘向東：銀河證券
彭文生：中金公司
沈建光：瑞穗證券
汪
濤：瑞銀集團(tuán)
11月最佳預(yù)測經(jīng)濟(jì)學(xué)家12月預(yù)測：
丁安華：9.8%
胡艷妮：9.7%
李苗獻(xiàn)：9.8%
李迅雷：9.8%
劉利剛：9.8%
陸
挺：9.8%
潘向東：9.8%
彭文生：9.7%
沈建光：9.8%
汪
濤：9.5%
固定資產(chǎn)投資：預(yù)測均值
19.8% 略有回落
調(diào)研結(jié)果顯示，2013年1～12月固定資產(chǎn)投資同比增速預(yù)測均值和中位數(shù)均為19.8%，略低于國家統(tǒng)計(jì)局公布的1～11月水平（19.9%）。其中，中信證券等3家機(jī)構(gòu)給出了最大值20.0%，銀河證券給出了最小值19.4%。
諸建芳表示，12月相對偏緊的貨幣環(huán)境對固定資產(chǎn)投資產(chǎn)生了一定的負(fù)面影響，制造業(yè)投資底部徘徊，基建投資有所回落；另一方面終端需求恢復(fù)，新開工有所加快，地產(chǎn)投資小幅回升，因此預(yù)計(jì)1～12月固定資產(chǎn)投資增長20%，保持平穩(wěn)。
在沈建光看來，由于2013年底財(cái)政存款下放低于往年，加之資金成本高漲，企業(yè)融資困難之下，預(yù)計(jì)1～12月投資增速或回落至19.8%。
展望2014年，汪濤認(rèn)為，2013年高基數(shù)可能拉低2014年基礎(chǔ)設(shè)施投資增速，但一定程度上被制造業(yè)投資反彈所抵消，因此總體投資增速可能小幅放緩。
丁爽則指出，中央經(jīng)濟(jì)工作會議已經(jīng)把防控地方債風(fēng)險(xiǎn)作為2014年的工作重點(diǎn)之一，意味著地方政府的舉債規(guī)模會受到抑制，投資增速也會相應(yīng)下滑。
具體而言，連平預(yù)計(jì)，2014年投資增速可能達(dá)到19.5%左右，雖然較2013年有所回落，但仍將保持較快增長。
1～11月固定資產(chǎn)投資同比增速（19.9%）
最佳預(yù)測：19.9%
李迅雷：海通證券
諸建芳：中信證券
1～11月最佳預(yù)測經(jīng)濟(jì)學(xué)家1～12月預(yù)測：
李迅雷：19.6%
諸建芳：20.0%
外貿(mào)：貿(mào)易順差
300.9億美元
調(diào)研結(jié)果顯示，2013年12月貿(mào)易順差預(yù)測均值為300.9億美元，中位數(shù)為307億美元，較海關(guān)總署公布的11月規(guī)模（338億美元）有所收窄。其中，民生證券給出了最大值368億美元，中信證券給出了最小值171.5億美元。
在出口方面，2013年12月出口同比增速預(yù)測均值為4.1%，中位數(shù)為4.7%，較海關(guān)總署公布的11月水平（5.3%）有所回落。其中，瑞穗證券等3家機(jī)構(gòu)給出了最大值8.0%，中信證券給出了最小值-6.8%。
諸建芳認(rèn)為，12月出口基數(shù)出現(xiàn)顯著的抬升，同時政府對虛假貿(mào)易的監(jiān)管強(qiáng)度也在上升，預(yù)計(jì)出口將出現(xiàn)回落，同比增速為-6.8%。
連平預(yù)計(jì)，受美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、全球貿(mào)易增長回暖帶動，12月我國出口規(guī)模仍將維持增長態(tài)勢，但由于上年12月份出口規(guī)模出現(xiàn)跳升，基數(shù)較高，因此12月出口同比增速可能只是略有增長，約為1.0%，全年出口累計(jì)增速約為7.5%。
在進(jìn)口方面，2013年12月進(jìn)口同比增速預(yù)測均值為5.2%，中位數(shù)為6.0%，較海關(guān)總署公布的11月水平（12.7%）大幅回落。其中，渣打銀行給出了最大值7.4%，中信證券給出了最小值0.1%。
諸建芳指出，受到大宗商品價格持續(xù)同比負(fù)增長的抑制，加之內(nèi)需改善相對溫和、產(chǎn)能過剩壓力猶存，進(jìn)口將維持低速增長，同比增速為0.1%。
連平表示，受年末部分地方政府抓投資、促增長所推動，與固定資產(chǎn)投資相關(guān)的進(jìn)口需求仍將明顯增長，從而推動進(jìn)口保持增長，同時在四季度加工貿(mào)易進(jìn)口增速整體小幅較快增長的背景下，綜合預(yù)計(jì)12月進(jìn)口同比增速約為7.0%，全年進(jìn)口累計(jì)增速也約為7.1%。
11月貿(mào)易順差（338億美元）
最佳預(yù)測：300億美元
潘向東：銀河證券
11月最佳預(yù)測經(jīng)濟(jì)學(xué)家12月預(yù)測：
潘向東：310億美元
11月出口同比增速（5.3%）
最佳預(yù)測：5.0%
李苗獻(xiàn)：交銀國際
連
平：交通銀行
沈建光：瑞穗證券
11月最佳預(yù)測經(jīng)濟(jì)學(xué)家12月預(yù)測：
李苗獻(xiàn)：6.0%
連
平：1.0%
沈建光：8.0%
11月進(jìn)口同比增速（12.7%）
最佳預(yù)測：9.5%
朱海斌：摩根大通
11月最佳預(yù)測經(jīng)濟(jì)學(xué)家12月預(yù)測：
朱海斌：4.2%
新增貸款：預(yù)測均值
5907億元 有所回落
調(diào)研結(jié)果顯示，2013年12月新增貸款預(yù)測均值為5907億元，中位數(shù)為6000億元，較央行公布的11月水平（6246億元）有所回落。其中，摩根大通給出了最大值6600億元，交銀國際給出了最小值5000億元。
諸建芳表示，根據(jù)2013年新增信貸規(guī)模，預(yù)期12月新增貸款額在6000億左右，整體社會融資總量將為12000億元。
連平預(yù)計(jì)，12月貸款供需處于緊平衡狀態(tài)，境內(nèi)新增人民幣貸款5800億元，較上月少增450億元。
展望2014年，連平認(rèn)為，全年信貸投放速度將較2013年進(jìn)一步放緩，新增貸款9.8萬億元～10萬億元，對應(yīng)余額年同比增長13.6%～13.9%，而信貸配置將更加著眼于支持經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)升級和提高投放效率。
11月新增貸款（6246億元）
最佳預(yù)測：6220億元
丁
爽：花旗集團(tuán)
11月最佳預(yù)測經(jīng)濟(jì)學(xué)家12月預(yù)測：
丁
爽：6050億元
M2：預(yù)測均值
13.9%
有所回落
調(diào)研結(jié)果顯示，2013年12月M2（廣義貨幣供應(yīng)量）同比增速預(yù)測均值和中位數(shù)均為13.9%，低于央行公布的11月水平（14.2%）。其中，渣打銀行給出了最大值14.4%，海通證券等4家機(jī)構(gòu)給出了最小值13.5%。
諸建芳預(yù)計(jì)，12月M2增速可能略有回落，預(yù)期同比上升14.0%左右。
展望2014年，汪濤認(rèn)為，政府可能將財(cái)政赤字占GDP 比重保持在2%以內(nèi)，并將2014年M2 增長目標(biāo)定為11.8%。
連平表示，綜合考慮未來一年新增外匯占款期望值仍較高；央行貨幣政策將保持穩(wěn)健，并對銀行非信貸投融資進(jìn)一步加強(qiáng)管理；及財(cái)政約束加強(qiáng)不利于現(xiàn)口徑下廣義貨幣創(chuàng)造等多方面因素，預(yù)計(jì)2014年全年廣義貨幣供應(yīng)預(yù)計(jì)新增15萬億元～15.8萬億元，對應(yīng)余額年同比增長13.5%～14.2%。
11月M2同比增速（14.2%）
最佳預(yù)測：14.2%
胡艷妮：中信建投
李苗獻(xiàn)：交銀國際
彭文生：中金公司
沈建光：瑞穗證券
汪
濤：瑞銀集團(tuán)
11月最佳預(yù)測經(jīng)濟(jì)學(xué)家12月預(yù)測：
胡艷妮：13.8%
李苗獻(xiàn)：13.8%
彭文生：13.5%
沈建光：14.0%
汪
濤：13.6%
利率&存款準(zhǔn)備金率：
1家機(jī)構(gòu)預(yù)測月內(nèi)降息降準(zhǔn)
調(diào)研結(jié)果顯示，給出2014年1月底利率和存款準(zhǔn)備金率預(yù)測的16家機(jī)構(gòu)，僅有海通證券一家機(jī)構(gòu)預(yù)測月內(nèi)存在降息降準(zhǔn)的可能。目前一年期存貸款基準(zhǔn)利率分別為3.0%和6.0%，大型金融機(jī)構(gòu)存準(zhǔn)率為20%。
連平表示，2014年，宏觀調(diào)控將在“穩(wěn)增長”、“防通脹”和“控風(fēng)險(xiǎn)”之間尋求平衡，因而總體基調(diào)保持穩(wěn)健中性、略有偏緊的可能性較大，因此基準(zhǔn)利率很可能繼續(xù)保持穩(wěn)定不變；同時，在市場化的LPR已經(jīng)推出、官方基準(zhǔn)利率的作用趨于弱化、新的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制尚未形成的情況下，央行對基準(zhǔn)利率的調(diào)整也會較為謹(jǐn)慎。
匯率：年底看至
6.04
調(diào)研結(jié)果顯示，2014年年末人民幣對美元中間價的預(yù)測均值為6.04，較上次調(diào)研水平（6.11）有所升值。其中，海通證券等5家機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)年內(nèi)升值幅度最小，年底匯率看至6.10；建銀國際證券預(yù)計(jì)年內(nèi)升幅最大，年底看至5.90。
來自中國外匯交易中心的數(shù)據(jù)顯示，1月3日人民幣對美元匯率中間價為6.1039。
連平預(yù)計(jì)，未來人民幣對美元匯率將繼續(xù)小幅升值，且波動有所加大，2014年內(nèi)人民幣兌美元“匯率破6”將是大概率事件，但年底美元對人民幣匯率可能小幅回升，在6.0附近。
政策：今年宏觀政策將總體略緊
新年伊始，機(jī)構(gòu)對2014年宏觀經(jīng)濟(jì)政策的判斷是基調(diào)繼續(xù)平穩(wěn)，總體可能略緊。
丁爽表示，根據(jù)我們編制的信貸條件指數(shù)，信貸條件從2013年6月份開始已經(jīng)收緊，央行在2014年可能會繼續(xù)執(zhí)行中性偏緊的貨幣信貸政策；財(cái)政政策方面，李總理多次強(qiáng)調(diào)沒有擴(kuò)大赤字的空間，因此2014年的宏觀政策總體上可能比2013年略緊。
汪濤預(yù)計(jì)，2014年政府將維持穩(wěn)健的宏觀政策基調(diào)，保證經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長、繼續(xù)推進(jìn)改革；政府將保持平穩(wěn)的財(cái)政政策基調(diào)和更加審慎的貨幣信貸政策基調(diào)，以便在穩(wěn)增長和控制杠桿率上升勢頭間取得平衡。
李迅雷指出，雖然2014年依然實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，但兩者內(nèi)涵均發(fā)生了巨大變化。他分析稱，以財(cái)政為例，2013年財(cái)政赤字?jǐn)U大了4000億元，貢獻(xiàn)了0.7%的GDP增速，而2014年如果為媒體所報(bào)道——安排的新增財(cái)政赤字僅為1000億元，貢獻(xiàn)GDP增速將降至0.2%，僅此一項(xiàng)就將拖累0.5%的GDP增長；而從貨幣利率來，目前利率的持續(xù)高漲與12年末利率的持續(xù)下行有著天壤之別。
在深化改革方面，汪濤認(rèn)為首先推進(jìn)的改革包括減少投資審批、向私人部門開放服務(wù)業(yè)、能源價格改革、繼續(xù)擴(kuò)大營改增、繼續(xù)擴(kuò)大養(yǎng)老金和醫(yī)保覆蓋范圍，以及繼續(xù)推進(jìn)利率市場化和擴(kuò)大人民幣匯率交易區(qū)間；而改革推進(jìn)速度會低于市場預(yù)期。
沈建光判斷，根據(jù)央行貨幣政策委員會2013年第四季度例會“保持適度流動性，實(shí)現(xiàn)貨幣信貸及社會融資規(guī)模合理增長，改善和優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)和信貸結(jié)構(gòu)”的基調(diào)，2014年政策或?qū)⒏嗟貜墓┙o端發(fā)力，以全面推動改革。
沈建光進(jìn)一步指出，從政策角度來看，當(dāng)前中國的經(jīng)濟(jì)周期已變得越來越短，且短期經(jīng)濟(jì)增長高度依賴于宏觀政策的取向，經(jīng)濟(jì)增長的內(nèi)生動力明顯不足，顯示凱恩斯傳統(tǒng)需求管理理論在中國遭遇了瓶頸；此外，中國經(jīng)濟(jì)面臨嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)性矛盾，包括地方政府債務(wù)、金融風(fēng)險(xiǎn)等難題疊加，證明持續(xù)多年的中國式需求管理的宏觀調(diào)控已走到盡頭，急需轉(zhuǎn)變并刷新宏觀經(jīng)濟(jì)管理的思路和手段。
