機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)今年存準(zhǔn)率下調(diào)2至3次 政策難言寬松

  • 來(lái)源: 中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)
  • 2012-02-26 08:58:23
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日前央行年內(nèi)首次“意外”下調(diào)存款準(zhǔn)備金率,這也是自2011年12月緊縮貨幣政策實(shí)施“微調(diào)”以來(lái)的第二次降準(zhǔn)。

這是否意味著央行貨幣政策就此放松,流動(dòng)性拐點(diǎn)就此出現(xiàn)?多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為,2012年貨幣政策實(shí)際放松的速度并非如市場(chǎng)預(yù)期的那么樂(lè)觀,且政策放松滯后于市場(chǎng)預(yù)期。

在此背景下,機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè):受到流動(dòng)性緩解支撐,債市將繼續(xù)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn),比如,利率產(chǎn)品小幅反彈,信用產(chǎn)品更受追捧,中低等級(jí)信用債受益更多。多家基金公司新年首推的產(chǎn)品即瞄準(zhǔn)債券市場(chǎng);而對(duì)于近期收益大幅縮水的貨幣基金,“高收益應(yīng)該能維持一段時(shí)間”。2011年冠軍貨幣基金經(jīng)理溫秀娟如是判斷。

難解流動(dòng)性緊缺

此次存準(zhǔn)的“意外”下調(diào),看似“政策底”已經(jīng)出現(xiàn),但一次存準(zhǔn)的下調(diào),對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況短期難有明顯改善。

自2月24日起,央行下調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。

工銀瑞信(微博)貨幣市場(chǎng)基金經(jīng)理魏欣表示,央行在此時(shí)降準(zhǔn)原因有三:一是1月份CPI高于市場(chǎng)預(yù)期,2月份也可能維持在3.5%左右;二是1月份信貸情況低于市場(chǎng)預(yù)期;三是近期市場(chǎng)資金面非常緊張。國(guó)泰基金則判斷:從近期有所抬升的回購(gòu)利率觀察,資金緊張是主要原因。“短期銀行體系流動(dòng)性極度緊張,遠(yuǎn)超央行預(yù)期,部分機(jī)構(gòu)頭寸難以維系,銀行信貸投放甚至都受影響。”

但從實(shí)際效果看,央行降準(zhǔn)的效果似乎并不明顯。在央行發(fā)布降準(zhǔn)令的第三天,Shibor(上海銀行間同業(yè)拆放利率)仍維持高位,顯示銀行間資金面緊張未緩解。

對(duì)此,銀河證券基金分析師宋楠解釋,“此次降準(zhǔn)的‘滯后’也表明央行更加謹(jǐn)慎的態(tài)度,這說(shuō)明,其不希望傳遞出政策大幅放松的信號(hào),更希望為市場(chǎng)營(yíng)造一個(gè)平穩(wěn)、溫和的政策預(yù)期。”

市場(chǎng)信貸方面,1月新增人民幣貸款為7381億元,大幅低于1萬(wàn)億元的市場(chǎng)預(yù)期。“超低的信貸數(shù)據(jù)也反映了管理層控制貸款的謹(jǐn)慎心理。”博時(shí)基金宏觀策略部總經(jīng)理魏鳳春判斷。

魏鳳春表示,此次準(zhǔn)備金率降下來(lái),看起來(lái)是“政策底”已經(jīng)出來(lái)了。不過(guò)考慮到1月份如此差的社會(huì)融資情況,在信貸需求轉(zhuǎn)弱也已確定的背景下,他對(duì)于寬松的政策立場(chǎng)能否讓一二季度經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底回升表示懷疑。

此外,多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為,一次存準(zhǔn)率的下調(diào),對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況短期內(nèi)難以有明顯而直接的改善。因此,預(yù)計(jì)未來(lái)存準(zhǔn)下調(diào)還將有二至三次。

景順長(zhǎng)城優(yōu)信增利基金經(jīng)理佘春寧則認(rèn)為,一旦經(jīng)濟(jì)下行走勢(shì)加速,利率下調(diào)也有可能。但利率下調(diào)需符合兩個(gè)條件:CPI降到一年期定期存款利率3.5%的水平以下;經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)在2011年12月和2012年1月份稍微改善后又往下走,且回落時(shí)間比預(yù)期長(zhǎng),幅度比預(yù)期大。“央行會(huì)先放松流動(dòng)性,如果放松流動(dòng)性效應(yīng)不好,會(huì)再降存貸款利率。”

“降準(zhǔn)”利好債市

在債市慢牛格局逐漸確定之后,多家基金公司新年首推的產(chǎn)品都瞄準(zhǔn)債券市場(chǎng)。

下調(diào)存款準(zhǔn)備金率,市場(chǎng)流動(dòng)性將增大,資金利率將大幅回落。對(duì)債市是重大利好。

“在信貸大規(guī)模擴(kuò)張短期無(wú)法實(shí)現(xiàn)的背景下,銀行有沖動(dòng)更多配置于債券市場(chǎng)。”宋楠認(rèn)為,無(wú)論是從基本面還是資金面上看,債市牛市基礎(chǔ)仍存。

在債市慢牛格局逐漸確定之后,多家基金公司新年首推的產(chǎn)品即瞄準(zhǔn)債券市場(chǎng)。

廣發(fā)基金代宇指出,當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速下滑趨勢(shì)明顯、通脹高峰已過(guò),經(jīng)濟(jì)環(huán)境正處于由滯脹向衰退轉(zhuǎn)換的階段,債券最佳配置時(shí)機(jī)已經(jīng)出現(xiàn)。“在經(jīng)濟(jì)增速下滑、通脹高峰已過(guò)的大環(huán)境下,我們認(rèn)為類屬資產(chǎn)配置還是要以高信用等級(jí)、中長(zhǎng)期品種為主。中長(zhǎng)期就是為了拉長(zhǎng)久期獲得彈性收益,高信用等級(jí)是為了規(guī)避中低級(jí)信用債出現(xiàn)違約事件的可能。”代宇進(jìn)一步闡釋。

中銀、鵬華、景順等基金公司也普遍看好高信用債的長(zhǎng)期配置價(jià)值。

“具體而言,短期的利率產(chǎn)品有支撐,看長(zhǎng)一點(diǎn)的話,信用產(chǎn)品的投資價(jià)值更高。”佘春寧表示。

不過(guò),投資者需要注意的是,雖然從總體來(lái)看,利率和信用債的市場(chǎng)環(huán)境相對(duì)較好,但是,也有風(fēng)險(xiǎn)。“唯一要防范的是,會(huì)不會(huì)像2008年一樣,出現(xiàn)信用債違約風(fēng)險(xiǎn),同時(shí)對(duì)房地產(chǎn)以及地方融資平臺(tái)可能出現(xiàn)的違約風(fēng)險(xiǎn)也要保持適度警惕。”易方達(dá)基金(微博)固定收益首席投資官馬駿(微博)強(qiáng)調(diào)。

貨幣基金:高收益能否延續(xù)?

雖然存在寬松預(yù)期,但目前貨幣基金的組合收益率比較高,且高收益的狀態(tài)應(yīng)維持一段時(shí)間。

在貨幣政策結(jié)構(gòu)性放松的整體大預(yù)期下,貨幣基金能否延續(xù)去年11月以來(lái)的高收益?

前后不過(guò)相隔一周的時(shí)間,貨幣基金的收益率就大幅縮水。和訊統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,截至2月22日,只有30只貨幣基金的7日年化收益率超過(guò)5%,而一周前(截至2月14日),有32只貨幣基金的7日年化收益率超過(guò)5%,有3只貨幣基金的7日年化收益率超過(guò)9%,其中匯添富貨幣B高達(dá)9.562%,遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)一年定期存款的收益率。

“雖然存在寬松預(yù)期,但還沒(méi)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的放松,從目前來(lái)看,貨幣市場(chǎng)利率還在高位,貨幣基金的組合收益率比較高,而且這種高收益的狀態(tài)應(yīng)該能維持一段時(shí)間。”溫秀娟強(qiáng)調(diào)。

即便降準(zhǔn),對(duì)貨幣基金和債券基金也并非完全是利空。“降準(zhǔn)使市場(chǎng)收益率有望下降,但貨幣基金和債券基金里的債券組合有望獲得資本利得,這樣的結(jié)果,也能提升整個(gè)組合收益率。”

不過(guò),如果降息,債券基金的優(yōu)勢(shì)則優(yōu)于貨幣基金,因?yàn)?,久期越長(zhǎng)收益越高,貨幣基金的久期比債券基金短。“從大概率上說(shuō),央行實(shí)行寬松貨幣政策、政府出臺(tái)大規(guī)模刺激經(jīng)濟(jì)政策等事件可能性較低,因此上半年資金面趨向適度從緊,資金利率仍將維持在較高水平。”馬駿分析。

而與Shibor掛鉤的銀行存款正是貨幣基金當(dāng)前投資的主要資產(chǎn)。目前3個(gè)月和6個(gè)月Shibor仍維持在5.5%左右的歷史高位,也從另一側(cè)面反映出市場(chǎng)對(duì)未來(lái)3~6個(gè)月資金面偏緊的預(yù)期。

“如果市場(chǎng)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化、貨幣基金收益率下降,投資者也可以把貨幣基金轉(zhuǎn)換成其他類型基金。”馬駿說(shuō)。

 

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